CHAPTER 04
04
풀 래칫과 가중평균은어떻게 다른가요
조정 강도의 차이 — 협상의 핵심
04풀 래칫 · 가중평균조정 강도의 차이① 풀 래칫 (Full Ratchet)기존 투자자에게 가장 유리기존 전환가액신규 발행가방식신규 발행가로
그대로 끌어내림
결과창업자 등 기존 주주에게
가장 불리
② 가중평균 (Weighted Average)실무 표준기존 전환가액신규 발행가방식신규 발행 규모를
반영해 부분 조정
결과소량 발행이면
조정폭도 작다
벤처 실무에서는 풀 래칫을 피하는 것이 원칙 — 가중평균이 실무 표준
04풀 래칫 · 가중평균가중평균 — 분모에 무엇을 넣나분모광범위 기준
broad-based발행주식스톡옵션·워런트 등협소 기준
narrow-based발행주식만조정폭 작음창업자에 유리조정폭 큼투자자에 유리완전희석 물량까지협상 핵심가중평균 중에서도 광범위 기준(broad-based)이 창업자에 유리
04풀 래칫 · 가중평균발동되면 누가 웃고 누가 우나같은 회사 지분투자자나머지 사람들신주를 새로 찍는 게 아니라
같은 회사 지분을 나눠 갖는 것리픽싱 조항을 가진
(기존) 투자자▲ 이득전환가액 하락 → 더 많은 주식 확보
창업자·경영진
(보통주)▼ 불리지분 희석
리픽싱이 없는 다른 기존 주주·
임직원(스톡옵션)▼ 불리지분 희석
이번 라운드 신규 투자자— 영향 없음이미 낮은 가격에 참여
04풀 래칫 · 가중평균같은 다운라운드, 세 가지 결과기존 전환가액 10,000원발행 전 주식 100,000주신규 발행가 5,000원에 20,000주 발행 (조달 1억원)조정 없음10,000원가중평균약 9,167원풀 래칫5,000원10,000 × (100,000 + 10,000) ÷ (100,000 + 20,000)신규 발행가 그대로방식이 핵심있느냐보다 어떤 방식이냐가중평균은 전환가액이 8%가량만 내려가지만, 풀 래칫은 절반으로 떨어져 투자자가 두 배 가까운 주식을 받는다
04풀 래칫 · 가중평균왜 9,167원인가 — ‘평균 몸값’기존 주식 100,000주
× 10,000원 = 10억신규 20,000주 × 5,000원 = 1억 ↑평균 약 9,167원합계 12만 주① 합치면10억 + 1억 = 11억원
② 나누면11억원 ÷ 120,000주 = 약 9,167원
교과서 공식기존 전환가 × (A+B) ÷ (A+C)B = 이 1억원을 원래 가격(10,000원)에
받았다면 몇 주였을까 = 10,000주
결과는 똑같이 9,167원
소량이면 평균이 거의 움직이지 않고, 대량이면 크게 내려간다 — 풀 래칫은 이 평균을 아예 내지 않는다